本文节选自中信证券研究部已于2020年2月26日发布的报告《蚂蚁金服深度报告之业务篇——如何评估蚂蚁金服的价值》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。

核心观点

场景与支付、数字金融、科技服务三大业务板块的联动，使蚂蚁金服完美演绎了“能力输出”模式下的引流、变现与赋能逻辑，国际化拓展边界。公司的价值体现在：（1）可预见的未来：分享全球数字金融的非线性增长空间，也就是行业增长规模和公司市场份额提升；（2）更远的未来：可能的定价权空间。

投资要点

▍蚂蚁金服：聚焦三大板块，国际化拓展边界。（1）场景与支付：“入口”逻辑，强化获客与粘客，实现业务引流与数据沉淀；（2）数字金融：“变现”逻辑，将体内客户与场景赋能予合作金融机构，实现变现（协同类收入）；（3）科技服务：“赋能”逻辑，技术对外输出，通过数字模式提升价值；（4）国际化：“拓展”逻辑，分享全球数字金融的非线性增长空间。

▍支付：内固场景布局，外拓跨境业务。场景与支付作为公司业务的起点，亦是各类流量的入口，重点布局：（1）境内支付拓展场景：完善场景生态，深度绑定客户，近年场景类对外投资达50笔以上，涉及医疗、体育、出行等9大行业；（2）跨境业务布局网络：全球本土化（Glocal）战略实践者，全球范围内布局十个电子钱包，实现全球支付用户数12亿以上（含中国内地用户9亿），基于跨境支付的跨电子钱包业务亦在加速完善。经营数据看，2019年前三季度第三方支付综合支付规模182万亿，其中支付宝市场份额稳定在47%左右（易观智库数据）。

▍数字金融：外部协同，报表策略升级。（1）对外投资拓展边界，金融业态全牌照布局后，目前投资深耕垂直性支付企业和财富管理全产业链；（2）交叉销售拓宽产品线，2019年五大类金融服务中，使用3种及以上类别用户达80%，使用全部5种类别用户达40%。（3）业务逻辑从资产负债表经营到利润表经营，目前协同合作的资管机构、商业银行、保险机构数量分别达120家/100家/100家，协同业务与子公司收入步入收获期，推测融资业务成为收入最重要贡献。